就外圍環(huán)境而言，在疫情方面，全球日新增病例數繼續(xù)震蕩走低，其中歐洲改善形勢較為緩慢。數據方面，美國9 月勞動參與率不僅未有改善，反而小幅下行至61.6%，同期失業(yè)率則進一步回落至4.8%，雖然當月新增非農就業(yè)人數仍不及預期，但是非農就業(yè)員工時薪的走高和位于歷史高位的非農職位空缺數均表明制約美國就業(yè)高質量改善的關鍵在于勞動力供給意愿低迷，勞動力供給不足還將加劇美國的通脹前瞻，9 月核心CPI環(huán)比增速已經有所反彈；在歐洲方面，10 月歐元區(qū)ZEW 經濟景氣指數進一步回落至21，前景不容樂觀。
就國內環(huán)境而言，轉單行為和價格的支撐令9 月出口超預增長，同期進口增速則因基數效應而顯著下行，貿易順差由此創(chuàng)出年內新高，然而四季度基數抬升和轉單行為再度逆轉則令出口明顯承壓，相較于此平和的基數效應及高物價的支撐，則有望令進口增速保持平穩(wěn)。物價方面，環(huán)比增速的顯著差異令PPI與CPI 同比增速的剪刀差進一步擴大，10 月份以來大宗商品價格環(huán)比漲勢仍在，而且食用農產品價格指數也有所反彈，預計10 月PPI 和CPI 同比增速將達到11.0%和1.0%，二者的剪刀差仍位于高位，中下游企業(yè)的成本壓制仍難緩解。金融數據方面，9 月社融和信貸同比增速繼續(xù)下行，需求不足仍是制約寬信用的關鍵所在，雖然當月企業(yè)新增中長期貸款明顯少增，但是其主要源自去年較高的基數，不僅其絕對值逐月改善，而且其占比也位于歷史同期中位數以上，考慮到地方債發(fā)行已然加速，因此隨著財政資金逐步落地，信用擴張動力將逐步強化，并推動社融及信貸增速在四季度企穩(wěn)反彈。
就高頻數據而言，下游方面，房地產成交因假日因素而顯著下行，農產品批發(fā)價格200 指數明顯反彈。中游方面，熱卷價格維持震蕩，螺紋價格震蕩抬升，水泥價格進一步走高。上游方面，煤炭價格持續(xù)上漲，有色金屬價格震蕩上揚，貴金屬價格小幅反彈，原油價格再創(chuàng)新高。
風險提示：國際疫情發(fā)展超預期
（文章來源：渤海證券）
