暑運(yùn)低迷拖累三季度盈利；9 月航空運(yùn)營重新進(jìn)入修復(fù)通道新冠本土疫情在三季度暑運(yùn)旺季沖擊航空需求，A 股主要上市航司(國航、南航、東航、春秋、吉祥，下同)國內(nèi)線供需分別季度環(huán)比下滑19%/26%，客座率滑落至70.5%，環(huán)比下降7.0pct，并且航空煤油出廠價(jià)均價(jià)環(huán)比提升9.9%，我們預(yù)計(jì)航司三季度虧損將擴(kuò)大。不過9 月航司經(jīng)營逐步回暖，A股主要上市航司國內(nèi)線客座率恢復(fù)至68.8%，環(huán)比8 月提升8.1pct。目前疫苗接種率不斷提升并且特效藥研制獲得進(jìn)展，有助于減少航空需求波動(dòng)以及催化國門打開，另外我國民航業(yè)供給收緊較為確定，供需結(jié)構(gòu)改善將推動(dòng)航司盈利水平提升。推薦景氣持續(xù)修復(fù)的航空板塊。
9 月疫情影響減弱，行業(yè)整體需求逐步回升
9 月民航生產(chǎn)運(yùn)輸呈現(xiàn)逐步恢復(fù)態(tài)勢(shì)，據(jù)民航局?jǐn)?shù)據(jù)，主要指標(biāo)較上月均有明顯回升。全行業(yè)共完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量、旅客運(yùn)輸量、貨郵運(yùn)輸量分別為68.9 億噸公里、3611.7 萬人次、59.9 萬噸，環(huán)比分別增長40.3%、61.2%和15.2%，同比分別下降17.7%、24.7%和10.1%。其中旅客運(yùn)輸量相當(dāng)于2019 年同期的66.0%(8 月為36.6%，前高7 月為92.9%)。之后國慶假期日均民航旅客發(fā)送量恢復(fù)至2019 年同期73.1%，在疫情逐步得到控制以及疫苗接種率持續(xù)提升雙重加持下，我們預(yù)計(jì)航空需求在四季度將持續(xù)修復(fù)。
三大航9 月客座率反彈明顯，期待四季度進(jìn)一步恢復(fù)9 月疫情逐步得到控制，三大航(國航、東航、南航，下同)經(jīng)營自8 月底部反彈明顯。9 月供需分別環(huán)比8 月上升47.5%/69.5%，恢復(fù)至2019 年同期59.0%/48.8%(但相比7 月前高68.9%/63.1%仍存在差距)，客座率66.8%，環(huán)比8 月提升8.7pct，同樣仍低于7 月前高75.2%；另外國內(nèi)線供需分別恢復(fù)至2019 年同期89.1%/73.1%(7 月分別為104.7%/95.9%)，國內(nèi)線客座率67.2%，環(huán)比提升8.9pct，相比7 月低8.8pct。四季度若疫情相對(duì)穩(wěn)定，三大航經(jīng)營將迎來進(jìn)一步恢復(fù)。
中小航司供給恢復(fù)更為迅速，客座率仍有提升空間本土疫情趨穩(wěn)后，春秋和吉祥航空利用更為靈活的機(jī)隊(duì)，迅速恢復(fù)運(yùn)力投入。
春秋航空9 月國內(nèi)線供給恢復(fù)至2019 年同期152%，高于前高7 月的149%，吉祥恢復(fù)至115%，高于前高7 月的110%，或部分由于主基地之一南京7月中下旬已開始受到疫情沖擊。不過需求恢復(fù)稍有滯后，春秋航空和吉祥航空9 月國內(nèi)線需求分別恢復(fù)至2019 年同期的140%和95%(7 月分別為147%和105%)，客座率為84.8%和72.7%，遜于前高7 月的90.9%和83.8%，我們預(yù)計(jì)四季度客座率將持續(xù)反彈。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情影響超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)低迷，國際貿(mào)易與政治摩擦，市場競爭加劇，油價(jià)大幅上漲，人民幣大幅貶值，高鐵提速，737MAX8 復(fù)飛時(shí)點(diǎn)超預(yù)期，補(bǔ)貼下滑超預(yù)期。
（文章來源：華泰證券）
