伴隨需求回落，工企利潤增速延續(xù)放緩
9 月，需求拖累下，工企利潤增速延續(xù)回落。9 月，全國規(guī)模以上工企利潤同比增長16.3%，兩年復合增速13.2%，連續(xù)6 個月回落，9 月增速較4 月高點大幅回落9.4 個百分點。進一步拆分利潤來看，營業(yè)收入增速下降是拖累9 月利潤增速的主要原因；9 月，營收兩年復合增速10.1%，較上月下滑1 個百分點；工企利潤率6.6%，較2019 年改善0.4 個百分點，改善幅度較上月回落0.2 個百分點。
各類型企業(yè)利潤情況分化，國企、股份制利潤增速下行，外資、私營企業(yè)利潤增速回升。9 月，國有、股份、外商、私營企業(yè)，利潤兩年復合增速分別為16.1%、11.3%、15.3%、14.3%。其中，國有、股份制企業(yè)利潤增速回落，兩年復合增速較8 月回落10、3.2 個百分點，外資、私營企業(yè)增速分別較8 月回升4.9、7.3 個百分點。9 月外資、私營企業(yè)利潤增速回升，或與出口回升，帶動相關需求有關。
中游行業(yè)利潤增速回升，或受益于出口景氣
中游行業(yè)利潤增速有所回升。分行業(yè)來看，9 月，中游行業(yè)利潤兩年復合增速為10.7%，較8 月增速回升5.5 個百分點，而上游、下游行業(yè)利潤兩年復合增速為37%、-5.3%，分別較8 月增速下降5、1.8 個百分點；利潤增速回升下，中游行業(yè)在整體工企利潤分配中占比由8 月的28.3%，回升到34%；而上游行業(yè)利潤分配占比40.4%，較8 月占比下行3.7 個百分點；下游行業(yè)利潤占比則延續(xù)下滑。
中游行業(yè)利潤增速回升，或受出口推動。9 月，計算機、專用設備、金屬制品、船舶、儀器儀表，利潤兩年復合增速30%、31.6%、18.3%、9.4%、25.6%，較8月分別提升20.2、18.1、6.6、9.8、18.4 個百分點。中游行業(yè)利潤增速回升，或受出口景氣推動；9 月計算機通信、機械設備、船舶、金屬制品，出口兩年復合增速分別為9.6%、24.4%、5.6%、9.6%，較8 月提高0.4、6.8、11.2、0.4 個百分點。
工企營收增速下滑，已轉(zhuǎn)入主動去庫階段
工企營收增速下滑，現(xiàn)金流壓力邊際略有所緩解。9 月，工業(yè)企業(yè)營收同比增長11.3%，兩年復合增速9.1%、較上月回落1 個分點，PPI大幅上行背景下，營收走弱，或與需求下滑有關；企業(yè)現(xiàn)金流壓力有所緩解，9 月，企業(yè)應收賬款同比增長11.5%，兩年復合增速12.9%、較上月回落0.4 個百分點，邊際有所緩解。
工業(yè)企業(yè)庫存回落，工業(yè)生產(chǎn)進入主動去庫存階段。9 月，工業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增長13.7%，增速較上月回落0.5 個百分點，為年內(nèi)首次回落；剔除價格因素，實際庫存增速3.0%、較上月回落1.7%。整體來看，營收增速下行、工業(yè)企業(yè)已進入主動去庫階段。庫存回落下，9 月庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)17.3 天，環(huán)比下降0.3 天。
重申觀點：隨著地產(chǎn)和出口風險顯露，四季度經(jīng)濟或加速回落。疫情反復擾動下，居民收入修復緩慢，拖累消費修復進度低于預期；財政后置，較難改變經(jīng)濟趨勢。
風險提示：宏觀經(jīng)濟或監(jiān)管政策出現(xiàn)超預期變化。
（文章來源：開源證券）
標簽： 宏觀經(jīng)濟 點評 出口 景氣
