報告摘要
行業(yè)觀點及投資建議
本周A 股小幅下跌，休閑服務行業(yè)在酒店、人資板塊的支撐下小幅上漲。
全國多點疫情仍在發(fā)酵，疫情管控更加嚴格。文旅部要求嚴格執(zhí)行跨省旅游經(jīng)營活動管理“熔斷”機制，暫停經(jīng)營旅游專列業(yè)務，全國多省市出臺政策加強疫情管控措施，包括暫?？缡F隊游，暫停娛樂場所開放等，對行業(yè)恢復造成一定影響，但考慮到四季度是旅游淡季，管控措施實際影響相對有限，預計疫情在嚴控措施下會快速受控。
中免發(fā)布三季報，Q3 毛利率下滑，首都機場第三合同年租金落地。
前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入494.99 億元/+40.87%，實現(xiàn)歸母凈利潤84.91 億元/+168.35%，實現(xiàn)歸母扣非凈利潤83.88 億元/+180.37%。第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入139.73 億元/-11.73%，實現(xiàn)歸母凈利潤31.32 億元/+40.22%，實現(xiàn)歸母扣非凈利潤31.24 億元/+41.11%。
(1)從歸母凈利看，公司2020 年起享受15%所得稅優(yōu)惠政策影響歸母凈利7.4 億元，首都機場第三合同年租金補充協(xié)議影響歸母凈利潤11.4 億元。去掉二者的影響，Q3 實際歸母凈利12.52 億元，環(huán)比2021Q1/Q2 的歸母凈利28.49 億元/25.1 億元，同比2020Q3 的22.34 億元，下降幅度較大。
(2)從毛利率看，Q3 公司毛利率31.27%，環(huán)比2021Q1/Q2 分別為39.11%/37.52%，同比2020Q3 為38.89%。毛利率大幅下滑的主要原因是：(a)疫情影響下海南省尤其是三亞市旅游客流下滑，公司為了消化存貨采取了大規(guī)模促銷。(b)雖然離島免稅線下銷售下滑，但線上業(yè)務明顯增長，線上業(yè)務利潤率相對較低，拉低了整體毛利率水平。
(3)從中長期看，雖然短期受疫情影響業(yè)績出現(xiàn)波動，隨著疫情受控后毛利率有望回升。公司作為免稅行業(yè)的絕對龍頭，具有強大的供應鏈優(yōu)勢及運營能力，未來隨著新店開業(yè)帶來增量，線上渠道整合優(yōu)化，機場租金補充協(xié)議降低成本以及所得稅優(yōu)惠的持續(xù)，公司的成長性不改，業(yè)績有望保持高增速。
投資建議：持續(xù)看好國內免稅行業(yè)的發(fā)展空間，繼續(xù)推薦中國中免。此外，重點推薦細分子行業(yè)龍頭科銳國際、首旅酒店、宋城演藝、西藏旅游。
板塊行情
本期(10 月25 日-10 月29 日)，休閑服務行業(yè)指數(shù)上漲0.17%，同期滬深300 指數(shù)下跌1.03%，休閑服務行業(yè)指數(shù)跑贏滬深300 指數(shù)1.2pct，在28 個申萬一級行業(yè)中排名第10。五個細分子行業(yè)漲跌互現(xiàn)，幅度依次為：酒店指數(shù)(+5.45%)，餐飲指數(shù)(-1.25%)，景點指數(shù)(-1.4%)，旅游綜合指數(shù)(-0.3%)，其他休閑服務指數(shù)(-0.15%)。本周重點關注的個中漲幅最大的三只個股分別為錦江酒店(+7.81%)、首旅酒店(+5.47%)、科銳國際(+4.64%)；跌幅最大的三只個股分別為，*ST 騰邦(-8.73%)、*ST 東海A(-6.98%)、華天酒店(-6.69%)。
風險提示：系統(tǒng)性風險，疫情風險、政策推進、企業(yè)經(jīng)營情況低于預期等風險。
（文章來源：太平洋證券）
