食品板塊三季度經(jīng)營觸底，龍頭企業(yè)提價應對。在經(jīng)濟增速放緩背景下，疫情反復、區(qū)域洪水等因素進一步壓制消費需求，三季度整體消費需求表現(xiàn)疲軟。
其中，定位基礎營養(yǎng)的白奶需求相對堅挺，以軟飲料為代表的即食即飲消費受疫情、雨水影響相對明顯，Q3 增速環(huán)比上半年有所放緩，而調味品、酵母、速凍等居家計劃性消費隨著Q2 高基數(shù)效應漸退，Q3 收入端有所回暖。同時，隨原材料、包材等價格持續(xù)上漲，Q3 食品企業(yè)成本壓力全面顯現(xiàn)，乳業(yè)、調味品、酵母等細分行業(yè)龍頭相繼提價，底部信號逐步顯現(xiàn)。分子行業(yè)看上市公司報表表現(xiàn)：
1)乳業(yè)：成本壓力全面顯現(xiàn)，龍頭乳企韌勁凸顯。Q3 整體消費需求相對低迷，定位基礎營養(yǎng)的白奶表現(xiàn)相對堅挺，而更偏休閑口感的酸奶需求明顯承壓。同時，原奶價格維持高位，除了買贈促銷收縮及產(chǎn)品結構優(yōu)化，蒙牛、伊利分別通過直接提價及品類結構優(yōu)化(高盈利的奶粉業(yè)務高增)以進一步對沖成本壓力，在行業(yè)盈利普遍惡化背景下，伊利毛利率及凈利率實現(xiàn)逆勢提升。
2)飲料：疫情、暴雨致需求復蘇放緩，成本上行致盈利承壓。受疫情反復、區(qū)域洪水等因素影響，飲料行業(yè)Q3 需求復蘇較上半年有所放緩。成本端，白糖、PET 等原材料成本持續(xù)上漲且Q3 明顯加速，板塊毛利率及凈利率普遍下行，其中，能量飲料龍頭的東鵬則受益于前期鎖價，及營收高增下的費用攤薄，盈利壓力相對可控。
3)調味品：行業(yè)營收承壓延續(xù)，盈利壓力充分體現(xiàn)，且企業(yè)分化加劇。Q3商超渠道客流下滑，餐飲需求尚未恢復，整體調味品需求相對疲軟，行業(yè)收入增速均有所放緩。同時大豆、白糖、PET、瓦楞紙、玻璃瓶等原材料及包材價格仍處高位，板塊業(yè)績承壓。海天依托龍頭優(yōu)勢，業(yè)績相對穩(wěn)健，Q3 收入/歸母凈利潤仍實現(xiàn)正增；千禾、中炬和榨菜收入端在公司調整下環(huán)比有所改善，但利潤端依舊承壓；天味由于需求疲軟、內部調整加大、市場競爭加劇導致收入、凈利下滑較大；恒順受南京、揚州等地疫情影響較為嚴重，公司控制發(fā)貨節(jié)奏致經(jīng)營集中承壓，Q3 收入、業(yè)績均低于預期。
4)肉制品：需求相對疲軟，豬價下行增厚肉制品業(yè)務盈利。Q3 生豬屠宰持續(xù)回升，豬肉季度均價同比下降56.3%，已處周期底部。在此背景下，龍頭雙匯受肉制品業(yè)務受益于豬價下行的成本紅利，噸利創(chuàng)歷史新高，但屠宰業(yè)務因凍肉減值而產(chǎn)生大額虧損，顯著拖累公司整體業(yè)績表現(xiàn)。
5)保健品：疫情、海運影響國內外業(yè)務，收入業(yè)績降速明顯。湯臣因啟動銷售及運營機制變革及非經(jīng)常性損益影響，Q3 收入/業(yè)績同比-4.0%/-42.2%；仙樂因疫情影響國內下游客戶業(yè)務、海運影響歐洲業(yè)務，Q3 收入/業(yè)績同比+8.4%/-11.6%，亦不及預期。
6)其他食品：速凍安井渠道持續(xù)擴張，疊加子公司并表等因素延續(xù)此前高增，Q3 收入同比+34.9%，業(yè)績受成本上漲、促銷加大影響增速不及營收；酵母國內需求穩(wěn)步提升，支撐整體營收增長，但成本壓力驟增，盈利短期承壓；絕味因疫情擾動需求而主業(yè)增速放緩，產(chǎn)品、區(qū)域間表現(xiàn)分化，剔除投資收益影響后利潤同比下滑，主因成本上行、新品貨折加大致毛利率承壓；洽洽旺季如期改善，瓜子恢復增長，堅果勢頭不減，成本上行、費用率小幅提升，致扣非利潤承壓；桃李受疫情反復影響需求及能耗雙控影響產(chǎn)能，收入增速環(huán)比放緩，成本上行部分拖累公司業(yè)績；巴比拓店如期加速、團餐實現(xiàn)高增，收入增長超預期，東鵬持股損益是拖累盈利主因，剔除該因素后扣非歸母凈利潤同比-5.4%，系成本上行、拓店費用提升所致。
大眾品投資策略：谷底時刻已現(xiàn)，把握底部布局良機，首選乳業(yè)和啤酒。Q3需求和成本壓力全面體現(xiàn)，谷底時刻已現(xiàn)。龍頭開始提價應對，成本壓力開始向下游傳導，盡管短期需求仍面臨不確定性，但反倒給予中長線邏輯確定板塊的底部布局良機，當下子行業(yè)以乳業(yè)和啤酒優(yōu)先。具體標的上，首推伊利、華潤啤酒(H 股)、青島啤酒，并把握后續(xù)提價有望落地催化標的桃李、榨菜、安井，推薦邊際環(huán)比有望逐季好轉的安琪、絕味、仙樂。
風險提示：需求復蘇不及預期、原材料價格大幅波動等。
（文章來源：華創(chuàng)證券）
