隨著三季報(bào)披露期的結(jié)束，各家酒企都交出了成績單。
頭部酒企五糧液(000858.SZ)兩日跌去近600億市值，股價(jià)接近年內(nèi)新低；與之相反，區(qū)域性酒企迎駕貢酒(603198.SH)股價(jià)則屢創(chuàng)新高，市值一度超過500億元。
在股價(jià)分化背后，更多的是業(yè)績分化。白酒企業(yè)已結(jié)束盲買時(shí)代。
業(yè)績分化的頭部酒企
對于白酒企業(yè)來說，今年第三季度才是真正的考驗(yàn)。
由于疫情原因，各酒企2020年上半年基數(shù)較低，今年上半年業(yè)績都呈現(xiàn)大幅增長。其中舍得酒業(yè)(600702.SH)、水井坊(600779.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)和山西汾酒(600809.SH)凈利潤增速都超過1倍。受2020年下半年消費(fèi)反彈、需求復(fù)蘇等因素影響，2020年第三季度各酒企季度凈利大增，凈利潤基數(shù)較高，因此如果酒企今年第三季度依然實(shí)現(xiàn)凈利增長，那說明含金量較高。
貴州茅臺(600519.SH)和五糧液兩大頭部酒企增速穩(wěn)定。從各家券商預(yù)計(jì)業(yè)績增速來看，兩大酒企未來五年收入復(fù)合增速都在20%以內(nèi)，其中今年貴州茅臺凈利潤增幅預(yù)計(jì)在13%左右，五糧液凈利潤增幅預(yù)計(jì)在20%左右。
另外兩家“3000千億”酒企的表現(xiàn)則各有千秋。瀘州老窖(000568.SZ)一如既往的穩(wěn)健，公司第三季度實(shí)現(xiàn)“雙二十”的突破，即營收20.89%、凈利潤28.48%，雖然相較第二季度36.1%的增速有所放緩，但與第一季度的26.92%相比，仍然顯出較強(qiáng)增長態(tài)勢，增速略快于兩家頭部酒企。
山西汾酒的表現(xiàn)在頭部酒企中最為優(yōu)異。公司第三季度營收同比增長47.81%，凈利潤同比增長為53.24%。需要指出的是，公司自2017年第四季度以來，每個(gè)單季度增速都呈現(xiàn)正增長。山西汾酒也是年內(nèi)頭部酒企回調(diào)后唯一一個(gè)股價(jià)創(chuàng)出過新高的公司。數(shù)據(jù)顯示，券商一致預(yù)期瀘州老窖、山西汾酒和洋河股份(002304.SZ)凈利潤增速分別為27%、77%、和6%。在兩大超級酒企保持20%以內(nèi)增速的情況下，強(qiáng)一線酒企業(yè)績已經(jīng)開始出現(xiàn)分化。
在白酒“一梯隊(duì)”中，洋河股份的表現(xiàn)則差強(qiáng)人意。公司第三季度營收增速僅為16.66%，凈利潤增速下降13.1%，是唯一一家出現(xiàn)凈利潤增速下滑的千億市值酒企。值得一提的是，這已經(jīng)是公司自2020年以來第四次出現(xiàn)單季度凈利潤增速下滑。業(yè)績增長乏力也使公司市盈率(TTM)僅為36倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于山西汾酒、酒鬼酒等。
業(yè)績?yōu)橥?，估值為?/strong>
相較于頭部酒企的分化，二三線酒企競爭更為激烈。4家表現(xiàn)優(yōu)異的二線白酒企業(yè)(舍得酒業(yè)、酒鬼酒、水井坊和迎駕貢酒)股價(jià)都曾在今年下半年創(chuàng)出過歷史新高，這也一定程度上印證了白酒業(yè)績?yōu)橥醯亩?。其中舍得酒業(yè)三季度營收增速為64.84%，凈利潤增速為59.65%；酒鬼酒三季度營收增速為128.66%，凈利潤增速為43.43%；水井坊三季度營收增速為38.93%，凈利潤增速為56.27%。
在二線白酒企業(yè)中，表現(xiàn)最為亮眼的是迎駕貢酒。公司第三季度凈利潤增速高達(dá)86.23%，此前兩個(gè)季度的增速分別為58.45%和122.3%，大超市場預(yù)期。在如今酒企估值普遍偏高的情況下，迎駕貢酒市盈率(TTM)僅為35倍，位列申萬白酒第四(估值由低至高排名)，這也是公司股價(jià)逆勢創(chuàng)出歷史新高的主要原因。目前，迎駕貢酒市值遠(yuǎn)超省內(nèi)排名第二的口子窖(603589.SH)(迎駕貢酒營收排名第三)。
相較其他競爭對手，古井貢酒(000596.SZ)表現(xiàn)則較為平庸。公司第三季度營收增速僅為21.37%，凈利潤增速15.09%，成長乏力，突破省外業(yè)務(wù)進(jìn)展并不順利。這也一定程度上解釋了為什么公司是今年下半年“唯二”的股價(jià)未曾創(chuàng)出新高的二線酒企；另一家則是同樣受困于省內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展瓶頸、省外業(yè)務(wù)無法突圍的今世緣(603369.SH)。
業(yè)績?yōu)橥?，估值為本，酒企股價(jià)的表現(xiàn)最終還是要靠成績“說話”。
在經(jīng)歷了近年來估值持續(xù)提升之后，白酒熱已經(jīng)日漸消散，估值能否匹配成長是市場決定去留的關(guān)鍵。如迎駕貢酒業(yè)績表現(xiàn)連續(xù)超預(yù)期，即使估值處于歷史最高位，市場仍會選擇投“信任”票。
但是，五糧液一旦業(yè)績表現(xiàn)中規(guī)中矩，估值回歸則是必然。在公布三季報(bào)后的兩個(gè)交易日內(nèi)，公司股價(jià)已經(jīng)下跌超7%，接近年內(nèi)新低。表面看，五糧液業(yè)績似乎呈現(xiàn)下滑趨勢，這也是公司股價(jià)近日大跌的主要原因。公司第三季度營收增速為10.61%，凈利潤增速為11.84%，其凈利潤增速不僅不及貴州茅臺，甚至相較二季度的23.03%，也呈現(xiàn)增速放緩跡象。
從整體來看，五糧液業(yè)績是略超年初市場15%左右的增速預(yù)期(今年前三季度公司凈利潤增速為19.13%)。公司股價(jià)下跌根源更多是因?yàn)槭袌龃饲盁岢磳?dǎo)致的估值泡沫。如今即使股價(jià)回落，其34倍的估值據(jù)5年估值中樞仍有一定距離。
（文章來源：界面新聞）
