這一輪城投政策收緊周期的監(jiān)管重點是防范隱性債務(wù)和經(jīng)濟金融風險?！凹t橙黃綠”政策出臺量化了地方政府債務(wù)風險；“15 號文”使城投債的融資來源受到限制；“15 號文”補充通知賦予政策執(zhí)行靈活性的同時堅持城投嚴監(jiān)管不動搖。
通過比較包括本輪在內(nèi)的三輪城投政策收緊周期，我們認為本輪政策周期收緊力度處于前兩輪之間，且債市處于牛市中?；诖?，我們提出以下預(yù)測：1)城投債發(fā)行規(guī)模、凈融資及募集資金借新還舊比例或因政策松動而有所波動；2)城投債發(fā)行利率、到期收益率及信用利差受短期擾動因素影響可能會有所波動；3)城投平臺債務(wù)違約事件大規(guī)模爆發(fā)的概率較小。
城投債是相對安全且有投資價值的投資品種，AA+級城投債值得挖掘，低評級城投債建議繼續(xù)觀望。中高級城投債信用利差總體下行，信用風險較低，規(guī)避掉評級虛高的城投主體，投資AAA 級和AA+級城投債比較安全，但相較而言AA+級城投債的挖掘空間更大。而低評級城投債信用利差總體上行，違約風險較大，建議繼續(xù)觀望。
優(yōu)質(zhì)區(qū)域的中低等級城投債仍有一定的挖掘空間。東南沿海經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域的AAA 級城投債地域利差處于相對較低水平，進一步挖掘的空間有限，但中低評級城投債還有較大的收益空間，適度下沉可以挖掘收益。
中等區(qū)域部分省份可適度信用下沉，其他省份信用下沉需謹慎。政府負債率適中且到期壓力較輕的區(qū)域在繼續(xù)挖掘高評級城投債的同時可適度下沉；政府負債率相對較高或到期壓力較重的區(qū)域建議繼續(xù)挖掘高評級債券，謹慎下沉。相較資質(zhì)較好區(qū)域中低評級城投債，中等資質(zhì)區(qū)域高評級城投債投資價值更大。
弱區(qū)域城投債的違約風險需重點防范，建議保持觀望并關(guān)注城投平臺轉(zhuǎn)型帶來的投資機會。城投平臺非標逾期、城投平臺轉(zhuǎn)型難度大等因素加大了弱區(qū)域城投債違約風險，但政策壓力下天津等省份可能涌現(xiàn)一些投資機會，建議投資者保持觀望并持續(xù)關(guān)注。
綠色城投債、鄉(xiāng)村振興型城投債等迎來發(fā)展契機，特殊品類城投債可以進一步挖掘。盡管城投市場監(jiān)管整體趨嚴，但鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略全面推進、“碳達峰、碳中和”工作有序開展，鄉(xiāng)村振興型城投債、綠色城投債仍有較大的發(fā)展空間。
關(guān)注城投平臺通過模式創(chuàng)新規(guī)避監(jiān)管產(chǎn)生的投資機會。本周期以防范經(jīng)濟金融風險為監(jiān)管重點，盡管規(guī)定了政策執(zhí)行層面的諸多細節(jié)，但也留出了一定的回旋空間?；匦臻g的存在使城投平臺有辦法繞開監(jiān)管，獲得新增融資，從而降低違約風險。
（文章來源：山西證券）
