關于美聯(lián)儲何時開始縮減刺激(簡稱Taper)的辯論終于到了高潮。
北京時間11月4日凌晨，在結束為期兩天的閉門政策會議后，美聯(lián)儲主席鮑威爾(Jerome Powell)在隨后的新聞發(fā)布會中表示，本月將開始縮減每月1200億美元的大規(guī)模債券購買計劃，即每月減少100億美元的國債和50億美元的機構抵押貸款支持證券(MBS)資產(chǎn)購買。
宣布縮減購債規(guī)模的同時，面對市場關于加息的猜測，鮑威爾稱，即便美聯(lián)儲公開市場委員會一致認為達到了縮減購債規(guī)范所要求的“實質性進展”，但供應鏈瓶頸等問題依舊存在，預計通脹將在2022年第三、四季度有所回落，而2022年下半年將實現(xiàn)充分就業(yè)。
鮑威爾說，“美聯(lián)儲會密切關注通脹與經(jīng)濟的相對于預期的發(fā)展，確保政策得以及時跟緊，我們認為目前可以開始縮減購債，而并非加息?！?/p>
兼顧兩方的決定，視情況而定
雖已決定開始Taper，美聯(lián)儲聲明顯示，但如果經(jīng)濟前景發(fā)生變化，委員會將調(diào)整購買速度?！拌b于自去年12月以來經(jīng)濟朝著目標又取得了實質性進展，委員會決定開始每月減少150億美元資產(chǎn)購買計劃。從本月晚些時候開始，委員會將每月增持至少700億美元的國債，每月增持至少350億美元的MBS?！?/p>
然而，美聯(lián)儲表示，經(jīng)濟的發(fā)展道路仍然取決于新冠肺炎病毒的走向。疫苗接種方面的進展和供應限制的緩解預計將支持經(jīng)濟活動和就業(yè)的持續(xù)增長以及通貨膨脹的降低，預計將于明年第三、四季度有所回落，經(jīng)濟前景仍然存在風險。
根據(jù)聲明，從12月開始，委員會將每月增持至少600億美元的美國國債，每月增持至少300億美元的MBS?！拔覀冋J為，每月類似的資產(chǎn)購買速度削減可能是合適的，但如果經(jīng)濟前景發(fā)生變化，委員會將調(diào)整購買速度?！弊?020年3月以來，美聯(lián)儲持有的上述債券達約8萬億美元。
對于如何評估貨幣政策的適當立場這一問題，鮑威爾回答稱，評估將考慮廣泛的信息，包括公共衛(wèi)生、勞動力市場狀況、通脹壓力和通脹預期，以及金融和國際經(jīng)濟的發(fā)展。
然而，在美聯(lián)儲在何種情況下可能會加速縮減資產(chǎn)購買規(guī)模上，鮑威爾未做明確具體說明。
“本次不加息的決定背后是一個很深刻的背景。” 招商證券宏觀經(jīng)濟分析師馬瑞超對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，即根據(jù)此前9月的點陣圖，提前加息與維持原狀的人數(shù)比例恰好是9:9顯示出美聯(lián)儲內(nèi)部的鷹鴿兩派勢力處于均衡狀態(tài)，而美聯(lián)儲本次決定的背后折射出兼顧兩方的考量。
“因此于鮑威爾言，作為美聯(lián)儲主席，他需要平衡雙方的訴求，而本次的Taper而并非加息的決定，可以視為一個平衡的結果?！?馬瑞超解釋說，縮減購債力度其實就是呼應因鷹派的利益訴求，從美國的實際情況看，確實也已到了一個不得不加的時間點，近期核心通脹率(PCE)、工資水平等數(shù)據(jù)都指向同一個方向，即美國通脹確實已達至一個不得不開始干預的水平。
在他看來，夏季新冠疫情對美國帶來的沖擊也不容忽視，就業(yè)與經(jīng)濟恢復依舊尚無達到美聯(lián)儲預期的水準?！半m然目前美聯(lián)儲開始偏鷹，但卻不能陡然轉鷹，它仍舊要照顧鴿派的立場，因此，美聯(lián)儲發(fā)出了會根據(jù)經(jīng)濟復蘇情況靈活調(diào)整購債規(guī)模的一句兜底話術?！?/p>
此外看，他補充說，從結構來分析，少數(shù)族裔、弱勢群體的就業(yè)結構持續(xù)改善也促使鮑威爾決定Taper。
在備受關注的通脹情景，鮑威爾表示，美聯(lián)儲希望暫時后退一步 ?！八鼘Σ煌娜擞胁煌暮x，對于一些人來說，暫時性是一種很短的間隔，或者以月為單位的時間間隔。但實際上，對美聯(lián)儲來說，暫時意味著它不會(導致)永久性或非常持久的通脹上升?！钡瑫r也承認，美聯(lián)儲對通脹放緩速度的預期存在更大的不確定性。
對于最新聲明中“導致目前通脹上升的因素預計將是暫時的”措辭，保德信固定收益(PGIM Fixed Income)全球宏觀經(jīng)濟研究團隊G10經(jīng)濟體首席經(jīng)濟學家Ellen Gaske和首席策略師及全球債券主管Robert Tipp 在發(fā)布觀點指出，鑒于價格壓力一直比預期更強勁、更持久，這是處理棘手的暫時性問題的一種巧妙方式。
“委員會成員還討論了對”暫時性現(xiàn)象“(transitory)這個的通脹形容詞的運用，結果將”通脹高企，主要體現(xiàn)出臨時性因素“的措辭修改為”臨時因素料是暫時的。嘉盛集團資深分析師Joe Perry 認為，這透露出的信息是，委員會的預期可能是錯誤的(即，通脹持續(xù)的時間或許長于預期)，其可以在必要的時候加碼收縮。
加息門檻有多高？
鮑威爾表示，到明年下半年，勞動力市場狀況可能與美聯(lián)儲的最大就業(yè)目標一致，這將足以證明加息是合理的。
馬瑞超指出，經(jīng)濟本身也面臨較大的不確定性，無法對其精準預測。而鑒于供給側并不直接受美聯(lián)儲的貨幣政策影響，鮑威爾也難以明確表示，單純靠一種較為強烈的貨幣政策就可達至預期效果。
馬瑞超認為，從去年開始，美聯(lián)儲及鮑威爾始終沒有對其給出一個明確的說法或判斷?！暗蛐仑泿耪呖蚣芩诵年P注的是就業(yè)與長期通脹水平，從字里行間可以隱約感覺到，加就業(yè)缺口要充分地小與經(jīng)濟再平衡是加息的必備條件。”
荷蘭銀行(ING)研究報告表示，美聯(lián)儲在退出超寬松貨幣政策時，會非常謹慎地行事。然而，與許多央行相比，美聯(lián)儲有更多理由擔心通脹的持續(xù)，承認這一點應會推高美國利率和美元匯率。
“今天看跌美元的理由是，縮減購債規(guī)模已在市場中得到廣泛預期，而本質上溫和的美聯(lián)儲擔心會擾亂債券市場，因此并未大幅改變其聲明?！?ING表示，這將讓市場猜測美聯(lián)儲何時開始緊縮周期。若鮑威爾強調(diào)，縮減購債并不意味著加息，或者美聯(lián)儲決定加息的門檻遠高于縮減購債的門檻，美元或會受打擊。
然而，ING預計，在某個時刻，美聯(lián)儲將不得不承認，目前的高通脹在很大程度上并不是暫時性因素的反映?！笆澜绺鞯卦S多溫和的央行已經(jīng)在這么做了，如果美聯(lián)儲對此表現(xiàn)出更大的擔憂，美國利率和美元可能會得到提振。我們?nèi)匀桓械襟@訝的是，美元隔夜指數(shù)掉期(OIS)遠期曲線仍然只反映了三年后美國短期利率在1.35%左右的區(qū)域，而9月份的美聯(lián)儲點陣圖數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲預期利率的中位數(shù)為1.80%，但市場此前預計這些點只有在12月份才會被上調(diào)?！?/p>
在Ellen Gaske和Robert Tipp看來，當物價穩(wěn)定和充分就業(yè)這兩個目標相互矛盾時，鮑威爾重申了美聯(lián)儲的風險管理方法。目前，美聯(lián)儲愿意保持耐心，讓勞動力市場進一步恢復，特別是考慮到明年春季之前可能導致當前價格壓力的供應限制將在某種程度上得到解決?！暗U威爾指出，如果通脹壓力出人意料地持續(xù)下去，而直至明年夏季仍未緩解，美聯(lián)儲將準備采取必要行動?！?/p>
Ellen Gaske和Robert Tipp進一步認為，如果通脹真的逆轉，美聯(lián)儲可能會在2022年6月完成縮減購債計劃，并有時間等到2023年上半年才開始加息周期。
“然而，我們認為風險偏向于美聯(lián)儲提前開始加息周期”，二者補充稱，“這也就是說，通脹壓力確實持續(xù)到明年夏天。不過，我們預計美聯(lián)儲在未來一個周期的加息幅度最終將低于美聯(lián)儲官員預計的2.5%的長期聯(lián)邦基金利率。自美聯(lián)儲會議以來，政策敏感的利率沒有發(fā)生實質性變化，預計2022年和2023年將分別加息2次和3次，而美聯(lián)儲官員預測的是1次和3次?！?/p>
工銀國際首席經(jīng)濟學家程實、工銀國際資深經(jīng)濟學家張弘頊認為，美聯(lián)儲今年以來對經(jīng)濟增長、通貨膨脹和勞動力市場形成了一系列誤判，而誤判將是危險的，既將衍生更顯著的金融市場波動，也將給美聯(lián)儲未來政策權衡帶來更大的困難和挑戰(zhàn)。
“此外，鮑威爾本次會議刻意回避了加息話題，暗示現(xiàn)在談論加息不合時宜，這也符合我們此前判斷，即美聯(lián)儲有意切割Taper與加息之間的聯(lián)系?！?程實與張弘頊說，然而，市場對加息極端反應和美聯(lián)儲習以為常的“懶人”回復似乎已經(jīng)反映出二者之間出現(xiàn)了溝通障礙，這也將削弱美聯(lián)儲前瞻指引的有效性，這意味著貨幣政策工具的實施效果或將大打折扣。
其表示，值得強調(diào)的是，盡管美聯(lián)儲有意回避，但市場依舊對加息給予了高度關注，目前期貨市場隱藏概率顯示，市場預期美聯(lián)儲將于明年7月或9月開啟首次加息，市場甚至已經(jīng)計入明年兩次加息的可能性。
（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）
