這是一個復雜而又令人迷惑的問題……
很少有行業(yè)像中國銀行業(yè)那樣讓人又愛又嫉。半個世紀前，其無甚國際地位，半個世紀后的今天穩(wěn)居高位；以資產(chǎn)規(guī)模達5.11萬億美元的工行為例，2021年其總資產(chǎn)位列全球第一，可謂名副其實的宇宙行。
但市值而言，尚有空間。像工行2020年末資產(chǎn)規(guī)模為摩根大通的1.5倍，市值卻只是后者的一半多。某種程度上，部分投資者并不看好銀行的投資價值。
“盈利增速超預期！第三季度營收、歸母凈利潤增速最高超40%?！比緢蟾Τ觯袌鰢W然：中芯國際(將于11月11日發(fā)布季報)之外，A股公司營業(yè)收入共計47萬億，銀行最賺；而工、農(nóng)、中、建、招商等前五大銀行利潤就占A股的22.3%。據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，從各申萬一級行業(yè)(2021)的業(yè)績表現(xiàn)來看，石油石化、銀行、建筑裝飾等堪稱滬深兩市營收大戶；銀行凈利潤則超萬億。
從單家公司的營業(yè)收入來看，中國石化2033.50億、中國石油18803.41億、中國建筑13370.48億、中國平安9046.29億、中國中鐵7702.18億。
盈利而言，前三季度歸母凈利潤最高的前五家公司為工商銀行2518.21億、建設銀行2321.53億、農(nóng)業(yè)銀行1867.09億、中國銀行1635.23億、招商銀行936.15億。
銀行業(yè)的這種“掙錢”效應再度引發(fā)“暴利”、“讓利”一說。就國際排名來看，中國銀行業(yè)超過中國的實體企業(yè)，“銀行暴利”之爭從未消停，盡管其PB(市凈率)估值并不高。
“你看，招商、興業(yè)、平安銀行的前三季度凈利潤同比增長分別是22.2%、23.4%、30.1%——為什么仍然講應該讓銀行讓利，而不是繼續(xù)減稅？這就是證據(jù)。三季度GDP增速4.9%、前三季度GDP增速9.8%，而銀行利潤增速是經(jīng)濟增速的多倍。銀行賺的錢太多了，讓利是理所應當?shù)??！币晃毁Y深私募人士說。
值得一提的是，11月1日，國務院總理在參加市場監(jiān)管總局會議上提到，由于多方面原因，當前經(jīng)濟面臨新的下行壓力。1億多市場主體是我國經(jīng)濟發(fā)展的底氣、韌性所在，是穩(wěn)住經(jīng)濟基本盤的重要基礎。要針對市場主體特別是中小微企業(yè)、個體工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營困難，研究制定新的階段性、組合式減稅降費政策，普惠直達市場主體，繼續(xù)引導金融機構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟合理讓利，運用失業(yè)保險基金支持企業(yè)穩(wěn)崗、職業(yè)培訓。
但這位人士沒有看到的是，同期的民生、浦發(fā)銀行凈利潤負增長，其同比增速分別是-4.9%、-7.2%。
換言之，金融系統(tǒng)在2020年讓利1.5萬億之后，上市銀行2021年前三季度的總體表現(xiàn)仍頗為亮眼；經(jīng)濟增速承壓下，這是否意味著金融機構(gòu)還需要對實體經(jīng)濟讓利？
在一位銀行家看來，不應該經(jīng)濟暫時困難就眼紅銀行賺錢。他說，銀行賺錢了，才能帶動其他行業(yè)渡過難關(guān)。如果銀行自身難保，它怎么支持其他行業(yè)和中小企業(yè)？中小企業(yè)首先要解決應收款被拖欠的問題。其實，“經(jīng)濟下行中，有個別行業(yè)賺錢應該高興才對?！?/p>
就此，也有聲音認為，本質(zhì)上，是在經(jīng)濟好的時候，利潤水平還可以，企業(yè)覺得能承受高利率，就不去和銀行議價。也因為中小企業(yè)是弱勢群體，沒有議價能力，反而會為了獲得貸款而加價等。
“銀行不讓利，中小企業(yè)難過，虧損乃至破產(chǎn)，銀行壞賬與不良增加，才會是銀行業(yè)的真‘難過’。”上述資深私募人士認為。
那么，金融機構(gòu)到底還能不能再讓利呢？不妨回放一下，其如何讓利1.5萬億的：
2020年11月6日，國務院新聞辦公室舉行政策例行吹風會上，央行副行長劉國強介紹，2020年前10個月金融系統(tǒng)通過降低利率、中小微企業(yè)貸款延期還本付息和普惠小微信用貸款兩項直達工具、減少收費、支持企業(yè)進行重組和債轉(zhuǎn)股等，已向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利約1.25萬億元。預計全年可實現(xiàn)讓利1.5萬億元的目標。
其時，銀保監(jiān)會副主席梁濤介紹了銀行業(yè)保險業(yè)減費讓利的情況。2020年前三季度，21家全國性銀行服務收費減費讓利1873億元，預計銀行業(yè)2020年全年可實現(xiàn)減費讓利3600億元左右。
而深圳海王集團首席經(jīng)濟學家、中國銀行前副行長王永利在其撰寫的《金融讓利1.5萬億：如何實現(xiàn)、能否持續(xù)》一文中表示，關(guān)于讓利實現(xiàn)方式已明確：
一是，“ 讓利1.5萬億元”的主體指的是整個金融系統(tǒng)。其中包括人民銀行(央行)，而不是僅指商業(yè)性金融機構(gòu)，更不是僅指銀行業(yè)金融機構(gòu)。
二是，貸款和債券利率下行，根本上是央行實施降息降準的結(jié)果。2020年央行堅持以公開市場操作利率作為短期政策利率、以中期借貸便利(MLF)利率作為中期政策利率，根據(jù)宏觀形勢變化，及時實施降息降準。其中，MLF利率累計下調(diào)30個基點，帶動LPR同步累計下調(diào)30個基點；通過降準累計向存款性機構(gòu)釋放長期資金約1.75萬億元(2018年以來通過降準累計釋放長期資金約8萬億元)，大大降低了商業(yè)銀行的融資成本。這成為推動貸款和債券利率整體降低50個基點左右最重要的原因。
三是，讓利的主要承擔方并非商業(yè)銀行。由于MLF主要資金供應方是央行，降準也主要是從央行向商業(yè)銀行釋放長期資金，再加上央行專項再貸款再貼現(xiàn)支持優(yōu)惠利率貸款部分，實際上就降低了商業(yè)銀行的資金成本，減少了央行的收益。
“貸款和債券利率下降，又推動商業(yè)銀行適度下調(diào)存款利率，包括央行推動的清理銀行理財和資管業(yè)務、結(jié)構(gòu)性存款、互聯(lián)網(wǎng)存款等，也推動存款利率的下降，這就使得存款人的收益隨之減少?！蓖跤览Q，“由此，金融讓利1.5萬億元中，實際上絕大部分來之于央行的讓利和存款人的讓利，而并非主要由商業(yè)銀行等金融機構(gòu)承擔?！?/p>
上述私募人士就此稱，這說明商業(yè)銀行基本上讓利不多。但大家還以為是商業(yè)銀行讓利了1.5萬億。這不也表示商業(yè)銀行賺錢太多了嗎？
對此，反駁的聲音是：“1-9月，國有企業(yè)利潤同比增長55.4%，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長44.7%的情況下，銀行如何讓利？銀行讓利就能解決中小企業(yè)經(jīng)營困難嗎？”
若辯證來看，會發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)的利潤增速高，或因去年的基數(shù)太低，而銀行業(yè)沒有這樣的同比低基數(shù)。去年疫情最嚴重時，除了必需品，近乎全行業(yè)停產(chǎn)、停工，直到當年三季度才開始恢復，包括2020年前三季度GDP增速都沒轉(zhuǎn)正。由于行業(yè)屬性，銀行業(yè)的影響相對較小。在低基數(shù)下，國有企業(yè)利潤、規(guī)模以上工業(yè)利潤增速非常高。因此，上述私募人士稱，二者可比性或不大。
“銀行不能解決困難嗎？起碼能緩解中小企業(yè)困難程度。國家多次減費降稅，恰恰說明中小企業(yè)的經(jīng)營困難程度非常高。正因為覺得不足以通過減費降稅解決問題，才讓銀行業(yè)讓利。而銀行業(yè)的讓利程度可能遠遠不足?！边@位私募人士稱。
仁者見仁，智者見智；或許還是需要事實與數(shù)據(jù)來說話，以避免所謂的“口水戰(zhàn)”。
二
如果細究三季度的銀行利潤貢獻，會發(fā)現(xiàn)，城商行貢獻最高營收、凈利增速；但國有行利潤增速表現(xiàn)亮眼。
浙商證券研報認為，上市銀行三季報累計利潤增速13.4%，較21H1加速0.7百分點；營收增速7.7%，較21H1加速1.8百分點。并且這種加速在考慮基數(shù)效應之后也成立，利潤和營收19-21年三季報復合增速分別為2.3%和6.4%。
不過，銀行利潤增速之間差異巨大，從-7%至+30%不等。浙商證券分析，資產(chǎn)質(zhì)量的差異是核心差異之一；這一點在股份行體現(xiàn)尤為明顯。資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異的股份行，利潤增速明顯超越營收增速，比如平安、興業(yè)、招行。資產(chǎn)質(zhì)量承壓的銀行，營收也承受轉(zhuǎn)型壓力，比如民生和浦發(fā)營收負增長。
據(jù)經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者統(tǒng)計，六家城商行第三季度營收、歸母凈利潤均實現(xiàn)兩位數(shù)增幅。增幅排名居前的分別為廈門銀行第三季度營收14.40億元，同比增長40.13%，歸母凈利潤4.42億元，同比增長45.68%；寧波銀行第三季度營收138.59億元，同比增長34.82%，歸母凈利潤47.88億元，同比增長39.67%；杭州銀行第三季度營收75.01億元，同比增長29.36%，歸母凈利潤20.29億元，同比增長34.47%；成都銀行第三季度營收45.94億元，同比增長27.27%，歸母凈利潤17.41億元，同比增長20.33%。
6家股份行報告期內(nèi)均實現(xiàn)營收、歸母凈利潤正增長，其中營收增速最高的為浙商銀行，該行第三季度營收同比增長43.76%，實現(xiàn)營收145.13億元。歸母凈利潤增速從高到低分別為平安銀行32.50%、招商銀行22.2%、興業(yè)銀行24.07%、中信銀行11.85%、浙商銀行10.63%。
對此，中國民生銀行首席研究員溫彬表示，主要原因包括：一是商業(yè)銀行信貸投放力度加大，帶動盈利能力提升；二是商業(yè)銀行業(yè)務結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整，中間業(yè)務等對收入和盈利的貢獻提升。比如已公布三季度數(shù)據(jù)的銀行中，多家銀行中間業(yè)務收入增長達到或超過30%。三是商業(yè)銀行凈息差水平有所改善，帶動經(jīng)營效益提升。今年以來，人民銀行保持相對寬松貨幣政策，銀行負債端成本有所下降，加之商業(yè)銀行更加注重財務計劃和運營管理的精細化，進一步降低運行成本，增厚了銀行利潤空間。
郵儲銀行研究員婁飛鵬亦認為，總體來看，今年經(jīng)濟增速較高是恢復性增長，帶來銀行業(yè)收入和利潤的高增長。后續(xù)隨著經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，銀行業(yè)也將更加追求高質(zhì)量發(fā)展，收入結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，數(shù)字化轉(zhuǎn)型加快。
業(yè)績歸因來看，華西證券稱，撥備計提仍是最大正貢獻因子，其他非息貢獻度提升，減值計提貢獻度下降。具體諸如：手續(xù)費收入增速放緩，其他非息快增；手續(xù)費收入對銀行業(yè)績的正貢獻邊際回落，有基數(shù)抬高的影響，但預計財富管理相關(guān)業(yè)務仍貢獻穩(wěn)定收益，銀行零售 AUM較年初增幅處于10%-20%區(qū)間，財富管理將成為銀行業(yè)績主要增長點。
實際上，銀行的表現(xiàn)分化。在浙商證券看來，國有行利潤增速表現(xiàn)亮眼，股份行增速下行。21Q1-3國有行、城商行、農(nóng)商行利潤同比分別+13.2%、 13.0%、17.0%、13.6%，增速環(huán)比分別+1.0%、2.1%、1.6%。而盈利增速的提升主要得益于其他非息支撐。
但不管怎樣，“按照央行講的實際貸款平均利率降到了有數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來最低的4.6%左右，對比1.5%的存款利率，利差是存款利率的兩倍，這還不算高嗎？”一位市場人士稱。
三
問題到底出在哪里？
“銀行的問題是利差大，賺錢太容易。如果讓利，應該向存款人讓才對。老百姓的資產(chǎn)性收入太少，都變相補貼銀行了。”一位金融專家告訴經(jīng)濟觀察網(wǎng)。
從另一種角度看，北京大學國家發(fā)展研究院、中國經(jīng)濟研究中心教授黃益平認為，危機時期商業(yè)銀行代行一部分政策性功能，也不奇怪。關(guān)鍵的問題是，將來由誰來承擔主要的財務責任。
事實上，金融機構(gòu)在支持中小微企業(yè)方面發(fā)揮了很大的作用。2020年前6個月，新增貸款達到12.09萬億，同比增長了25%左右。其中小微企業(yè)貸款余額增長了25.4%，比平均余額增長幅度高出12個百分點。信貸反周期擴張，尤其是小微企業(yè)信貸反周期擴張，反映的是政策功能，而不完全是市場化信貸決策的結(jié)果。
但在黃益平看來，“讓利”一說值得商榷。他認為，銀行利潤增長創(chuàng)新高，不是讓利不夠，而可能是利率市場化不到位?！拔幢匦枰岣叽婵罾剩瑢崿F(xiàn)存款利率市場化就行?！?/p>
現(xiàn)實是目前經(jīng)濟承壓情況下，“加息”可能會混淆視聽?！叭魏螘r候，落腳點都不應該是提高或者降低利率。而應由市場來決定合理的水平?！秉S益平認為。
其實，“今年前三季度商業(yè)銀行利潤實現(xiàn)同比兩位數(shù)增長(去年基數(shù)相對較低)，但規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長44.7%，三季度工業(yè)企業(yè)利潤同比增長14.3%，均遠高于商業(yè)銀行?！蓖跤览Q。
王永利分析，現(xiàn)在的問題是，企業(yè)經(jīng)營壓力和盈利水平明顯分化，確實出現(xiàn)一些企業(yè)非常困難。但這個問題非常復雜，包括政府與市場，金融與企業(yè)，供應鏈上下游、龍頭企業(yè)與依附企業(yè)的矛盾等，不是簡單的銀行讓利就能解決。當然，在經(jīng)濟下行壓力不斷加大情況下，央行一年期MLF和LPR一直保持去年4月的水平不變，可能比較高了，這是否意味著有降息空間？結(jié)構(gòu)性貨幣政策是否還有發(fā)力空間？
此時，全球貨幣政策而言，一個新的歷史時刻——全球矚目的美聯(lián)儲Taper時刻亦如期而至。北京時間11月4日凌晨兩點，Taper落地。美聯(lián)儲宣布本月開始執(zhí)行Taper，每月縮減150億，2022年中期結(jié)束購債。
國盛證券首席經(jīng)濟學家熊園分析，美聯(lián)儲維持聯(lián)邦基金目標利率不變，宣布從11月開始實施Taper，每個月減少購買100億美債、50億美元MBS，預計將于2022年中期結(jié)束購債，并表示若有需要可以調(diào)整縮債步伐。從會議聲明和鮑威爾講話來看，美聯(lián)儲對“暫時性通脹”的立場有所動搖，并暗示2022Q3可能將滿足加息條件?！氨敬蜹aper方案沒有超預期鷹派?！?/p>
從大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看，F(xiàn)OMC決議公布后，標普500指數(shù)持續(xù)走高，最終收漲0.65%；10Y美債收益率較會議前上升4bp至1.60%；美元指數(shù)由會議前的94.08下跌至93.87；現(xiàn)貨黃金由會議前的1765美元/盎司小幅上漲至1770美元/盎司。
熊園認為，美股上漲和美元下跌，主要反映了市場認為Taper節(jié)奏并未超預期鷹派；而美債收益率和黃金同步上行更多反映了美聯(lián)儲對通脹的擔憂加劇以及加息預期的升溫。
這種情況下，以我為主的貨幣政策如何行穩(wěn)致遠，當下市場似乎仍在靜待政策底。
如果不考慮宏觀環(huán)境、經(jīng)濟周期、行業(yè)監(jiān)管以及市場等因素，回到銀行低估值，投資者“看衰銀行論”的問題上，中國郵政儲蓄銀行戰(zhàn)略發(fā)展部總經(jīng)理周瓊以個人名義在《中國銀行業(yè)》雜志上撰文指出，“看衰銀行論”的產(chǎn)生，根源是在全球經(jīng)濟增速下降、杠桿率攀升、金融科技沖擊、資本市場發(fā)展的背景下，銀行商業(yè)模式特點的優(yōu)勢下降、劣勢被放大。
譬如，銀行經(jīng)營風險、跨期交易的特點。銀行是唯一一個以貨幣(一般等價物)為經(jīng)營對象的行業(yè)，表面是經(jīng)營貨幣，實質(zhì)是經(jīng)營風險。此外，銀行需要資本、商業(yè)模式較“重”的特點。不過，“對商業(yè)銀行也不必過于悲觀。由于大銀行的穩(wěn)定性和在低估值下較高的股息率，銀行仍有一定投資價值?！?/p>
在周瓊看來，資產(chǎn)規(guī)模在人民幣萬億元以上的大型銀行，既需要有戰(zhàn)略重點和特色，也需要業(yè)務較為均衡發(fā)展，互相促進帶動，分散經(jīng)營風險。
誠然，從1970年，英國《銀行家》雜志以上年末資產(chǎn)規(guī)模排名，開始發(fā)布的300家全球大銀行榜單來看，周瓊分析，中國銀行業(yè)助力了中國經(jīng)濟時空壓縮式的跨越式發(fā)展，自身也取得了巨大的進步，在千家大銀行榜單上從占比微乎其微到穩(wěn)居高位。
但與此同時，周瓊稱，中國銀行業(yè)仍然面臨諸多矛盾和挑戰(zhàn)：中國銀行業(yè)在國際上的排名超過了中國實體企業(yè)，“銀行暴利”之爭不絕于耳；部分投資者不看好銀行的投資價值，對銀行的未來發(fā)展、風險暴露抱有疑慮。事實上，中國銀行業(yè)利潤規(guī)模大主要源于其資產(chǎn)規(guī)模大，而ROA、ROE在國際上處于合理水平。中國銀行業(yè)的上述問題，主要是由于中國過度依賴銀行信貸支撐的經(jīng)濟發(fā)展模式造成的，宏觀杠桿率較高等問題值得關(guān)注。
未來，“中國銀行業(yè)需要在服務國民經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展中，繼續(xù)探索自身高質(zhì)量發(fā)展的道路，努力兼顧各利益相關(guān)方的利益，使?jié)撛陲L險逐步化解、杠桿率穩(wěn)中有降?！敝墉偙硎?。
而某種程度上，這其實關(guān)乎金融如何向善的問題。共同富裕框架下，上海新金融研究院副院長、浙商銀行前行長劉曉春認為，市場、金融要促進共同富裕，就要抑制其可能的負向作用，通過各種政策手段，包括二次分配、三次分配，引導其向善的作用。就金融而言，可以做“金融服務向善、金融機構(gòu)向善、金融監(jiān)管向善”等三方面的工作。
金融服務向善來看。首先，發(fā)展普惠金融。金融支持共同富裕，普惠金融是題中應有之義。但在發(fā)展普惠金融，支持共同富裕中，必須始終明確，普惠金融不是三次分配，不是慈善救濟，依然是市場機制下的資源配置，是金融機構(gòu)的經(jīng)營行為，必須商業(yè)可持續(xù)。其次，金融支持共同富裕，必須大力推動ESG投資，從共同富裕的角度說，應該成為金融服務的硬約束。金融監(jiān)管向善而言，金融監(jiān)管方式，對于需要禁止的行為，必須明確界限，具有執(zhí)行的可操作性；對于需要鼓勵的行為，則盡可能用引導性政策手段，借助市場機制達到目的。
金融機構(gòu)向善方面，劉曉春認為，金融機構(gòu)在提供服務中要求服務對象做到的ESG方面的內(nèi)容，在自身的經(jīng)營管理中也應該做到。
（文章來源：經(jīng)濟觀察網(wǎng)）
