市場(chǎng)回顧：本周主要指數(shù)表現(xiàn)分化，滬深300 下降1.35%，上證綜指下降1.57%，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.06%。滬深兩市A 股日均成交額11420.01 億元，較上周上漲5.38%，兩融余額18429.29 億元，較上周下降0.20%。
證券：本周券商指數(shù)下跌1.60%，跑輸大盤(pán)0.25 個(gè)百分點(diǎn)。重點(diǎn)標(biāo)的表現(xiàn)：東方財(cái)富-0.52%、廣發(fā)證券-1.59%、中信證券-2.01%、華泰證券-2.39%、國(guó)泰君安-3.42%、中金公司-4.13%、東方證券-7.63%。本周“2021 中國(guó)證券公司年會(huì)暨中國(guó)證券業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)高峰論壇”在深舉辦，行業(yè)對(duì)券商資管業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)行展望。核心觀點(diǎn)：(1)券商資管在絕對(duì)收益業(yè)務(wù)更具優(yōu)勢(shì)、未來(lái)發(fā)展或更多偏重于該方向：過(guò)往幾年公私募基金在居民財(cái)富管理轉(zhuǎn)型進(jìn)程中受益明顯。
但在主動(dòng)化改造推進(jìn)下，券商資管總體業(yè)務(wù)規(guī)模卻有所收縮。券商資管在凈值化模式管理絕對(duì)收益產(chǎn)品上起步較早，相較于其他資管機(jī)構(gòu)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在券商資管未來(lái)的發(fā)展中，券商資管不一定要跑相對(duì)收益、打造明星基金經(jīng)理的賽道，業(yè)務(wù)或可將更多的側(cè)重于把握原有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。部分券商或有望形成券商資管偏重固收類(lèi)資管、公募基金子公司偏重權(quán)益類(lèi)資管的發(fā)展格局。(2)券商資管或有望更好的發(fā)揮賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，拓展新業(yè)務(wù)：券商打通了資產(chǎn)、資金、策略、風(fēng)控的全鏈條綜合金融服務(wù)，券商資管能夠沿著業(yè)務(wù)鏈條提供全生命周期的服務(wù)，拓展ABS、REITs 及供應(yīng)鏈金融服務(wù)。(3)券商資管或可更好的彌補(bǔ)財(cái)富管理基礎(chǔ)設(shè)施的不足：海外投行做財(cái)富管理有主賬戶概念，而國(guó)內(nèi)券商是三方存款賬戶，這種賬戶的基礎(chǔ)設(shè)施強(qiáng)度、契約性及穩(wěn)定性不足，但券商資管一對(duì)多資管計(jì)劃能夠有效彌補(bǔ)財(cái)富管理基礎(chǔ)設(shè)施的不足。綜合而言，券商資管存在其差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及業(yè)務(wù)能力。當(dāng)前券商資管逐漸走過(guò)整改期，未來(lái)伴隨財(cái)富管理的浪潮，券商資管有望更多的貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)增量。我們推薦核心競(jìng)爭(zhēng)力顯著、持續(xù)布局財(cái)富管理的東方財(cái)富、東方證券、中金公司、中信證券、華泰證券、國(guó)泰君安，重點(diǎn)關(guān)注廣發(fā)證券。
保險(xiǎn)：本周保險(xiǎn)指數(shù)微漲0.6%，跑贏大盤(pán)1.91 個(gè)百分點(diǎn)。個(gè)股漲跌互現(xiàn)：太保上漲2.5%，人保、國(guó)壽、新華分別下跌4%、3.2%和2.1%，平安無(wú)明顯表現(xiàn)。進(jìn)入第四季度，各公司2022 年開(kāi)門(mén)紅計(jì)劃也逐步確定。整體來(lái)看，2022年開(kāi)門(mén)紅特征有幾個(gè)方面：開(kāi)啟時(shí)間整體較去年滯后、產(chǎn)品更加豐富和多元化、理財(cái)儲(chǔ)蓄性更強(qiáng)。目前，國(guó)壽和平安部分分支機(jī)構(gòu)已陸續(xù)開(kāi)啟“開(kāi)門(mén)紅”銷(xiāo)售活動(dòng)。國(guó)壽開(kāi)門(mén)紅產(chǎn)品組合特征仍是主流的短儲(chǔ)+長(zhǎng)儲(chǔ)型。最短保障期由去年的10 年進(jìn)一步縮短至8 年，新增兩全險(xiǎn)+萬(wàn)能賬戶組合以及增額終身壽產(chǎn)品。
平安開(kāi)門(mén)紅啟動(dòng)時(shí)間和類(lèi)型與去年大體一致，同樣形態(tài)產(chǎn)品利益(實(shí)際收益率)進(jìn)一步提升，另外新增儲(chǔ)蓄+保障的組合。預(yù)計(jì)國(guó)壽和平安開(kāi)門(mén)紅產(chǎn)品組合整體價(jià)值率同比仍將有一定程度的下行。展望四季度和明年一季度，代理人清理或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)，監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán)，年度業(yè)績(jī)承壓開(kāi)門(mén)紅或有滯后，疊加去年2月重疾停售帶來(lái)的健康險(xiǎn)高基數(shù)，明年開(kāi)局業(yè)績(jī)大反轉(zhuǎn)概率不大。國(guó)壽基于節(jié)奏保持較好，產(chǎn)品更加豐富以及基數(shù)過(guò)低的原因業(yè)績(jī)或?qū)⒄純?yōu)。當(dāng)前各公司PEV(2021E)估值分別為：0.62-0.64x(平安)，0.67-0.69x(國(guó)壽)、0.53-0.55x(太保)、0.43-0.46x(新華)。四季度政策邊際放松和不確定性風(fēng)險(xiǎn)落地對(duì)板塊估值修復(fù)有一定推動(dòng)作用，但估值持續(xù)回升和板塊明顯表現(xiàn)仍需回歸負(fù)債端的經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。建議關(guān)注順序?yàn)橹袊?guó)太保、中國(guó)人壽、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)H、中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：“新冠肺炎”疫情狀況和持續(xù)時(shí)間超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、創(chuàng)新改革節(jié)奏低于預(yù)期、利率較大波動(dòng)
（文章來(lái)源：華創(chuàng)證券）
標(biāo)簽： 券商 非銀金融 行業(yè) 資管 空間 險(xiǎn)企 開(kāi)門(mén)紅 周報(bào) 指數(shù) 下降
