來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞
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一種“口是心非”的矛盾情緒正在主導(dǎo)美股市場(chǎng)。據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)，花旗最新報(bào)告指出，投資者一方面對(duì)高企的估值和潛在的AI泡沫表示擔(dān)憂，但他們的實(shí)際投資組合卻顯示出極度看漲的“亢奮”狀態(tài)，形成了一批“不情愿的多頭”。
近期，美股出現(xiàn)回調(diào)，標(biāo)普500指數(shù)從10月末的高點(diǎn)回落3%，以科技股為主的納斯達(dá)克100指數(shù)更是下跌了4.5%。
當(dāng)前，投資者的言辭與行動(dòng)出現(xiàn)了顯著脫節(jié)，他們對(duì)估值、信貸和勞動(dòng)力市場(chǎng)“憂心忡忡”，但對(duì)美國(guó)大盤(pán)股的配置卻“堅(jiān)定不移”。花旗策略師Scott T Chronert在報(bào)告中寫(xiě)道：
“近期的客戶交流表明，市場(chǎng)上存在大量不情愿的多頭?！?/p>
這種分裂心態(tài)為市場(chǎng)帶來(lái)了不確定性。強(qiáng)勁的企業(yè)盈利為股市提供了支撐，但極端的估值和過(guò)度樂(lè)觀的倉(cāng)位使市場(chǎng)變得異常脆弱。一旦盈利增長(zhǎng)的故事出現(xiàn)裂痕，當(dāng)前這種微妙的平衡就可能被打破。
情緒與倉(cāng)位的巨大鴻溝
花旗報(bào)告詳細(xì)揭示了投資者情緒與實(shí)際倉(cāng)位之間的巨大差異。報(bào)告指出，盡管客戶口頭上表達(dá)了對(duì)“估值、泡沫、信貸和勞動(dòng)力”的“持續(xù)擔(dān)憂”，但其市場(chǎng)倉(cāng)位讀數(shù)卻顯得“亢奮”。
用來(lái)衡量市場(chǎng)情緒的花旗萊斯科維奇恐慌與亢奮指數(shù)（Levkovich Index）目前讀數(shù)為0.72，顯著高于0.38的“亢奮”標(biāo)準(zhǔn)。報(bào)告的歷史回測(cè)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)該指數(shù)進(jìn)入亢奮區(qū)域時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)接下來(lái)一年的回報(bào)中位數(shù)通常為負(fù)值（-9.4%）。
估值高企是另一個(gè)引發(fā)擔(dān)憂的關(guān)鍵因素。花旗的PULSE模型將“價(jià)格”指標(biāo)評(píng)為“負(fù)面”，多項(xiàng)估值指標(biāo)已接近歷史極值。報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前美股估值已處于歷史高位。標(biāo)普500指數(shù)的市盈率（TTM P/E）已達(dá)到25.3倍，位于過(guò)去40年歷史數(shù)據(jù)的第95個(gè)百分位，這意味著該估值比過(guò)去40年95%的時(shí)候都高。
此外，市凈率（P/B）、市銷(xiāo)率（P/S）和企業(yè)價(jià)值/EBITDA（EV/EBITDA）等指標(biāo)更是分別位于第99、100和100個(gè)百分位。報(bào)告指出，從歷史上看，如此之高的市盈率水平，其后一年的市場(chǎng)回報(bào)中位數(shù)往往為負(fù)（-11.2%）。
盈利增長(zhǎng)成為市場(chǎng)關(guān)鍵支柱
盡管警報(bào)頻傳，但市場(chǎng)并非沒(méi)有基石。 強(qiáng)勁的企業(yè)盈利成為了支撐市場(chǎng)的關(guān)鍵力量?；ㄆ鞂ULSE模型中的“盈利”指標(biāo)評(píng)為“正面”。
數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度財(cái)報(bào)季表現(xiàn)穩(wěn)健，盈利超預(yù)期的公司數(shù)量是未達(dá)預(yù)期公司的6倍。同時(shí)，分析師對(duì)未來(lái)的盈利預(yù)期還在持續(xù)上調(diào)，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)的每股收益（EPS）將在2025年達(dá)到271美元，在2026年進(jìn)一步增長(zhǎng)至307美元。
花旗自身的預(yù)測(cè)（272美元和308美元）也與此基本相符，顯示出對(duì)企業(yè)基本面的信心。不過(guò)，報(bào)告也強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)需要年化約10%的EPS復(fù)合增長(zhǎng)才能證明當(dāng)前估值的合理性。
AI尚無(wú)泡沫，建議逢低布局
對(duì)于市場(chǎng)熱議的人工智能（AI）領(lǐng)域，花旗認(rèn)為目前“仍未看到泡沫”，投資者可采取“合理價(jià)格成長(zhǎng)”策略（GARP），在其篩選的AI投資范圍中，仍有約50%的公司具備吸引力。
總體而言，花旗建議投資者將市場(chǎng)的進(jìn)一步回調(diào)視為“機(jī)會(huì)性”的買(mǎi)入時(shí)機(jī)，結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)似乎依然存在。在板塊配置上，報(bào)告建議增持金融、科技和公用事業(yè)板塊，同時(shí)減持消費(fèi)必需品和工業(yè)板塊。
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