我們一直強(qiáng)調(diào)重視財(cái)政數(shù)據(jù)。財(cái)政數(shù)據(jù)不存在樣本偏差、口徑調(diào)整等統(tǒng)計(jì)問(wèn)題，真實(shí)可靠，數(shù)據(jù)質(zhì)量高。我們可以利用財(cái)政數(shù)據(jù)觀(guān)察當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。尤其當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，疫情深度擾動(dòng)經(jīng)濟(jì)節(jié)奏，傳統(tǒng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)失去了參考錨。這種情況下，財(cái)政數(shù)據(jù)便具有更大的參考價(jià)值。
抗疫期間民生壓力多大？
3月以來(lái)華東疫情深刻影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。本輪疫情影響全然不同以往，關(guān)鍵在于本輪疫情下供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?，進(jìn)而影響工業(yè)生產(chǎn)和出口。疫情及防疫政策本就壓制需求端，然而這次華東疫情還沖擊了供給端。經(jīng)濟(jì)和民生壓力可想而知。
3月個(gè)人所得稅同比-51.3%，同樣是疫情年份，2020年和2021年這兩年的個(gè)稅復(fù)合同比16.3%(3月)，明顯好于今年-51.3%的個(gè)稅增速表現(xiàn)。
3月個(gè)稅同比偏低，有退稅政策擾動(dòng)。但不可否認(rèn)，-51.3%的個(gè)稅同比是歷史同期最低水平，即便在全球金融危機(jī)時(shí)期，2009年3月個(gè)稅同比也才低至-16%。
3月個(gè)稅表現(xiàn)毫無(wú)疑問(wèn)意味著3月居民收入萎縮。我們知道近80%的個(gè)稅來(lái)自于第三產(chǎn)業(yè)，并且個(gè)稅相當(dāng)一部分來(lái)自個(gè)體工商戶(hù)。今年3月華東疫情沖擊服務(wù)業(yè)，服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)急速走低，印證當(dāng)前中小企業(yè)和中低薪資群體，在本輪疫情中不得不再度面對(duì)收入急劇萎縮。
誰(shuí)在加杠桿抗疫？
3月專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行融資4205億元，較往年同期顯著擴(kuò)張。2019年至2021年3月，專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行融資平均規(guī)模1726億元，政府杠桿快速走高。
3月社融同樣能夠印證這一點(diǎn)。除了政府債券之外，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款以及城投債券也是3月社融擴(kuò)張的重要驅(qū)動(dòng)力。對(duì)應(yīng)到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們也的確看到一季度GDP主要貢獻(xiàn)分項(xiàng)在于基建。
現(xiàn)階段，中國(guó)主動(dòng)并且真正有效的抗疫經(jīng)濟(jì)政策較為有限，地產(chǎn)和財(cái)政是最重要的兩大政策抓手。年初至今，地產(chǎn)仍未見(jiàn)到明顯修復(fù)，可以說(shuō)目前明顯主動(dòng)有為的抗疫政策，還是要數(shù)政府加杠桿放量基建。
展望未來(lái)，財(cái)政后勁幾何？
整個(gè)一季度財(cái)政數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出來(lái)的狀態(tài)是，財(cái)政積極支出，然而財(cái)政收入有限，一季度財(cái)政收支缺口極大。
一季度收入端壓力主要來(lái)自于土地出讓金不足，當(dāng)前地產(chǎn)銷(xiāo)售及房企拿地過(guò)于萎靡。3月稅收壓力初顯，尤其是增值稅和個(gè)稅，前者與GDP高度相關(guān)，后者與居民收入相關(guān)，兩者在疫情壓迫下展露出壓力。未來(lái)稅收及土地出讓收入壓力或?qū)⑦M(jìn)一步加大。
支出方面，一季度看到明顯擴(kuò)量的基建。我們擔(dān)心目前各地封控帶來(lái)各地防疫相關(guān)的財(cái)政支出壓力。未來(lái)財(cái)政支出壓力或只增不減。
本輪華東疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響體現(xiàn)在各個(gè)方面，壓制消費(fèi)和投資，并且沖擊出口和生產(chǎn)，并進(jìn)一步引發(fā)匯率承壓和通脹變動(dòng)。除此之外，本輪華東疫情還將挑戰(zhàn)財(cái)政收支平衡。關(guān)注本輪疫情對(duì)財(cái)政后勁的影響。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)走勢(shì)超預(yù)期，房地產(chǎn)政策超預(yù)期；疫情發(fā)展超預(yù)期。
（文章來(lái)源：民生證券）
標(biāo)簽： 樣本偏差
